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锌、镍:明年市场供需矛盾如何演绎?

2018-1-11 8:23:13来源:新京报网作者:
  • 导读:
  • 鉴于“妖镍”历来以波动大著称,建议镍市投资者高度关注镍产业链出现的供需“新矛盾”,以及各环节发生的新变化。特别是受2018年LME有望推出硫酸镍期货和上期所将推出不锈钢期货等新品种上市的影响,预计2018年镍有望成为商品市场的明星品种,但“魔鬼总在细节中”!
  • 关键字:
  • 镍 市场 供需

01

一、锌还是最受关注的品种么?

如果按照全年最低点和最高点计算,今年锌价的上涨幅度约为30%,并不是有色金属中涨幅最大的品种,铝、最高分别录得了约37%和40%的涨幅。但如果按照全年最低点到12月的价格计算,锌价的涨幅为20%,高于铝、镍。换句话讲,在从高点回撤的过程中,锌价的表现更为坚挺、回撤幅度更小。

这种情况说明了两方面的问题:一方面是,锌在2017年已经不是资金作为多头配置最为青睐的品种。原因在于:1.市场普遍预期后续锌金属量的供应会出现回升;2.今年锌锭的消费增速较低,在有色金属中排名靠后;3.经过近两年的上涨,锌价相对于其它金属已经处于高位,资金继续做多的热情下降。另一方面是,目前锌价仍然受到基本面的切实支撑,相比于涨幅更大的铝和镍,前者price in了政策因素、后者price in了新兴需求因素,均是讲的预期和未来的故事,而锌市场的短缺是切实发生在当下的,对锌价的支撑作用最为明显。这实际上意味着:锌的供应矛盾在依然非常突出。

基于以上推论,2018年需要考量的问题在于:锌市场的短期矛盾是否会再次激化?这应该是左右明年锌价运行的核心逻辑。沿着这条逻辑,我们再来依次梳理海外和国内在供需两端的情况和可能存在的预期偏差。

表1.锌价在今年最高涨幅并不突出

资料来源:中粮期货工业品部整理

二、国内结构性缺口收窄

我们匡算了16年、17年新投产矿山在2017年释放的产量,结果低于年初预期,主要因为一些较大型矿山因为环保和安全检查的严格,未能达到预期产量,不过即便如此,近两年的新投产矿山还是贡献了约12万吨的产量。但是今年国内锌精矿的产量整体并没有增长,原因在于环保和安全检查对运行矿山的关闭影响了www.ca88.com亚洲城的产量,抵消了新投产矿山贡献的增量。

根据2017年新投产矿山的产量释放节奏,我们线性地继续测算了2018年新投产矿山可能贡献的增量,结果约为15万吨。无法估算的是,1.有没有去年因为环保和安全检查关闭的矿山在2018年重启;2.2018年有没有运行矿山因为环保和安全检查被关停。这两点直接关系到2018年国产锌精矿会不会出现超预期的变化。

图1.2017年新建矿山释放量

数据源:wind,中粮期货工业品部整理

图2.2018年新建矿山释放量

数据源:wind,中粮期货工业品部整理

从定性分析的角度而言,我们更倾向于后者发生的概率更大。2017年9月底,中共中央办公厅和国务院办公厅联合印发了《建立国家公园体制总体方案》,建立国家公园已经被提升到非常高的层面。随着方案的不断落实,预计对于国家公园规划区域内的矿山会有明显影响,明年值得持续关注。这也是我们更倾向于后者的原因。

基于此,我们适当的调整明年锌精矿的增量至10万吨,并以此推算明年国内锌精矿供需平衡,数据显示明年锌精矿仍然有20万吨左右的缺口,这意味着至少在明年上半年,国内原料矿仍然不会出现堆库存的格局。

表2.国内锌精矿供需平衡

资料来源:中粮期货工业品部

从国内冶炼环节来看,今年结构性分化非常明显。不缺矿的企业开足马力生产,而缺矿的企业不少产量都出现了下滑。在明年原料供应会继续恢复的背景下,缺矿企业的原料问题会有所缓和,产量会得到修复性的回升,从而带动国内精炼锌产量温和回升。需要考虑的是,不少缺矿企业今年为了维持生产用了品质杂、品位低的原料,这会加大相应生产设备的损耗,明年可能不得不出现非常规的检修,从而影响产量。这也是我们基于明年冶炼温和增长的原因之一。

国内产量的回升意味着在消费增速没有明显增长的情况下,国内精炼锌的供应缺口是环比收窄的,在这种背景下,就更需要关注海外的情况。

三、明年需要更加关注海外

明年无论从矿还是从锭的维度,海外的情况都更加重要。从矿的角度而言,明年海外锌精矿仍将继续增长。大的项目主要来自Dugald River和Gamsberg,其它项目也将贡献一定产量,加之New Century的尾矿开发项目,明年海外矿山增量仍然不小。

需要关注的是Rampura Agucha项目,该项目地上地下都有开采,但明年地上部分可能面临资源枯竭从而影响产量,预计影响量在6万吨左右。而另有消息称Antamina明年原矿的品味可能会下降,这也意味着明年Antamina的产量会受到一定影响,但这需要进一步观察。总的来看,明年海外锌精矿的增量在40-45万吨左右。

表3.海外新建矿山贡献

资料来源:中粮期货工业品部

海外精炼锌的冶炼在今年有所收缩,主要因为加拿大Noranda因罢工而影响产量、高丽亚铅主动削减锌产量等,但是在明年应该会出现修复性的增长,预计明年海外精炼锌产量会回到750-755万吨区间。

随着海外经济的持续复苏,明年海外锌锭需求至少不会悲观,这一点不需要在这里再过多讨论。我们给与海外锌锭需求1%的增速,预计明年海外需求约为750万吨,这意味着,明年海外供需处于紧平衡状态,这将直接关系到明年国内的进口数量。而国内的进口量,对明年国内锌市场平衡影响较大,因为缺口本身是收窄的,那么如果进口量有显著增加,则国内缺口会被抹平。

不过从海外及全球供需来看,明年海外或将处于紧平衡的格局,这意味着明年国内进口量未必会有明显增加,而海外仍将延续低库存的格局,那么有可能出现海外更强的格局。在这种情况下,反套未必是一个很好的策略,面临在海外亏美金的风险,单边做多国内,或者买近抛远是更加合适的选择。

四、符合预期与超预期下的消费

我们对今年锌锭消费增速进行了测算。需求增速是一个很难精确度量的指标,计算的方法也各有不同。可以根据库存的变化来计算需求的变化,一般称为表观消费量,也有称为真实消费量。这种计算方法要求库存数据要相对全面、准确,如果有大量隐性库存存在,那么用这种方法计算的需求的误差就比较大。

另一种方法是根据下游子行业的产量来倒推锌锭的需求。这种方法的弊端在于下游子行业的产品种类繁多、千差万别,准确统计各类产品的产量并不容易,其次不同产品对于锌锭的消耗量也存在差异,所以倒推出来的锌锭消费量也会存在误差。

根据今年的实际情况,考虑到国内锌锭从5月份开始就持续处于现货升水的格局之中,且沪锌期货合约长期处于BACK结构,我们认为这种市场结构不利于冶炼企业和贸易商长期大量囤积锌锭作为隐形库存,且同时进行大规模的卖出保值、甚至空头往远月移仓的操作,更合理的选择是在升水较好的时候把货出掉。

因此我们认为今年并不存在太多的隐性库存,所以显性库存数据的可信度会有所提高。根据我们与冶炼厂、贸易商和仓库的交流,也能基本印证这一观点。(可能个别体量较大的贸易商会有一定的周转库存,但其本意并不是要长期大量囤货。)因此我们选择上述第一种方法,即根据库存的变化计算需求增速。

我们根据自己的调研和了解的情况对产量数据和进口数据进行了修正,修正之后发现,今年表观消费增速在0.5%左右。这似乎与实际预期的情况有所出入。如果我们自下而上的梳理,今年汽车产量、基建投资完成额、新屋开工分别约有4%、15%和6%左右的增速,那么自上而下所计算的锌锭的消费增速为何只有0.5%左右?

我们认为这背后可能有两方面的原因,一方面是下游的结构性变化对锌锭的消费形成了拖累。比如在房地产方面,今年商业地产的投资增速处于较大的负增长,因此虽然房地产投资增速整体是正增长,但是内部结构性的变化对锌的消费有所拖累,另一方面就在于可能有部分消费没有完全体现在当期库存变化中,可能消耗了之前的隐性库存,当然隐性库存的体量不会太大,但也足以对表观消费产生影响。

图3.供应与表观消费增速逐月变化

数据源:wind、SMM、中粮期货工业品部整理

图4.库存消费比

数据源:wind、SMM、中粮期货工业品部整理

因此,今年可能存在表观消费与实际消费不符的情况,表观消费可能存在低估,而实际消费增速估计在1-2%之间,从缺口在全年的分布来看,动态缺口最大的时间是在上半年。这与基建的投放节奏、汽车产量的节奏密切相关。

从明年来看,锌的下游消费由于传统行业占比较大,因此还是与宏观经济的走势比较密切。目前宏观的主流观点是:明年传统部门的增速整体会有所下滑,但下滑是可控的。我们没有必要去争论这一结论的对错,当一种观点成为市场的主流观点之后,它就变成了市场的主流预期,我们需要判断的是会不会有超预期的可能发生。

对于锌而言,如果明年的锌锭消费跟随传统部门增速的可控式下滑而下滑,那么这就是符合预期的表现,在符合预期的表现下,锌锭的消费增速大概率下滑至1%以下,结构性缺口不再突出,我们只能从全年动态缺口的角度来捕捉一些结构性的机会,可能体现在价格的单边上涨,也可能体现在升贴水的变化。另外一种情况是,我们需要考量明年锌锭需求有没有可能出现超预期的情况,如果有,那么才会对锌价形成更大级别的驱动。

我们目前考虑到了一下几点,可能会对明年的需求带来一些超预期的变化。

其一,在抑制房地产投机、租售并举、建立房屋租赁长效机制等政策的指引下,对于租赁房、保障房等项目的建设,可能成为推动需求的新的增长点,而这部分量目前还没有统计在传统的房地产指标口径之内;

其二,商业地产增速在今年触底之后,明年再继续创新低的概率在变小,另外商业地产的单位耗锌量大概率增加,与下游企业的交流中,有企业提到明年商业地产中的预埋件的耗锌量会提高,这一点值得关注;

其三,基建中的一些结构也有变化,比如管道、管廊的建设,用锌量都会提高。因此,虽然从明年整体来看,宏观预期是传统部门增速缓慢下滑,但是具体到锌的需求上看,还是可能出现超预期的因素。当然,如果宏观预期本身出现超预期的成份,对锌价的驱动力度会更大。如果出现这种情况,我们建议是毫不犹豫的做多与传统领域挂钩www.ca88.com亚洲城的锌锭。

五、总结

明年海外锌精矿产量继续增加40-45万吨,国产锌精矿增加10-15万吨,国内需要考虑环保明年继续对矿山生产所带来的扰动。从平衡表上看,明年锌精矿的缺口会进一步修复,但至少在明年上半年,国内原料矿都还不会处于一个堆库存的状态中。

明年海外冶炼产量会出现回升,预计回升量在10-15万吨,国内方面,随着锌精矿缺口的收敛,精炼环节预计带来6-10万吨的增量。国内冶炼环节并不存在太大的瓶颈,但考虑到今年部分冶炼厂原料较杂且品位低,对相应生产设备有较大损耗,明年存在检修的可能,增速的回升会相对缓和。

需求方面,海外经济的持续复苏使得海外需求并不悲观,国内锌锭下游消费依然以传统领域为主,明年传统部门的增速整体会有所下滑,在符合预期的表现下,锌锭的消费增速大概率下滑至1%以下,结构性缺口不再突出,我们只能从全年动态缺口的角度来捕捉一些结构性的机会,可能体现在价格的单边上涨,也可能体现在升贴水的变化。但如果需求出现超预期的表现,则仍然可以积极做多,并且超预期的概率是切实存在的。

整体而言,在中性需求增速的假设下,明年全球锌锭仍然有缺口,这意味这明年海外和国内库存都将处于低位,在这种推论下,海外可能表现更为强势,不利于反套头寸的建立,随之而来的可能是国内锌价近端的走强。

策略上,虽然锌的供应在未来两到三年内会回升,但目前它仍然是一个短期矛盾较大的品种,明年交易的核心就是围绕着短期矛盾的因素是否会再度放大,而我们认为这是极有可能的。基于此,策略上www.ca88.com亚洲城的应该考虑回调买入以及买近抛远。

潜在风险,1.锌精矿产量的迅速增加,国内冶炼产量回升较快;2.国内外需求整体不及预期,国内传统经济领域需求下滑速度较快;3.其它潜在的外部风险,比如在金融去杠杆下,可能出现债券的违约或者银行的倒闭。

02

一、2017年镍市回顾

从镍价运行轨迹看,截止2017年12月29日收盘,伦镍电子盘报收于12645美元/吨,较2016年12月30日收盘价10150美元/吨上涨2495美元/吨,涨幅24.58%;沪镍主力报收于96870元/吨,较2016年12月30日收盘价85850元/吨上涨11020元/吨,涨幅12.84%。全面梳理2017年镍市走势及主要影响因素(见图1),总体上2017年镍市主要受供需基本面、新能源概念炒作、印尼放开1.7%以下镍矿出口和中国环保等政策驱动,2017走出了一波下跌、一波上涨、大幅震荡运行的轨迹。

具体看,2017年初~6月上旬以下跌运行趋势为主,主要受印尼于1月12日允许低镍矿出口,以及不锈钢被动累库存、去库存,叠加5月3日菲律宾禁矿令制定者前环保部长Lpoze被免职等因素影响;6月上旬~9月上旬以上涨运行趋势为主,主要受不锈钢价格大幅上涨、产量增加(标志性事件是6月2日江苏省经信委下达德龙镍业产能置换公告)及新能源概念第一波炒作带动;9月上旬~12月底以震荡运行趋势为主,主要受国内无锡地区不锈钢环保严查、山东镍铁采暖季限产50%及印尼持续增加镍矿出口配额、新能源概念炒作等共同影响。

图1:2017年LME镍电子走势及主要影响因素对比图

资料来源:中粮期货工业品部整理

二、2018年镍市展

回顾2001年以来镍价与供需关系看,镍价走势与供需缺口呈现出高度的负相关特征(见图2),表明长期来看,镍价符合供需决定价格定律;影响镍市供需变化的主要是镍产业链上下游各环节,我们认为,2018年镍产业链供需新矛盾正在累积中,镍矿、镍铁、硫酸镍、不锈钢、新能源电池等产业链环节的新变化是影响镍价走势的关键因素,具体分析如下:

图2:2001年以来LME镍年度均价与供需缺口对比图(单位:万吨)

资料来源:INSG、中粮期货工业品部

1、影响2018年镍价走势的关键因素简析

镍矿:印尼允许低镍矿出口,镍矿供应大格局回到印尼2014年初禁矿前,总体上对镍价利空确定

随着印尼政府2017年年初允许1.7%以下低镍矿出口政策的出台,特别是其新增镍矿出口配额的不断增加(见表1),2018年镍矿供应大格局将回到2014年初禁矿前(见图3),即印尼、菲律宾红土镍矿将成为全球、特别是中国需求的主要供应来源,考虑2018年印尼红土镍矿出口属于新放开,且目前已批准出口配额已超过2000万吨,较2017年印尼镍矿出口大幅增加(2017年1-11月我国进口印尼镍矿累计327.92万吨),因此2018年镍矿环节总体上对镍价利空确定。

表1:2017年以来印尼新增镍矿出口配额汇总表(单位:万吨)

资料来源:中粮期货工业品部根据公开报道整理

图3:2012年以来中国镍矿进口季节性图表(单位:吨)

资料来源:海关总署、中粮期货工业品部

镍铁:印尼已建成和在建镍铁产能巨大,尽管2018年受青山印尼不锈钢项目投产影响进口到国内数量将下降,但预计仍将有效补充国内镍铁缺口,对镍价偏空

尽管受青山印尼不锈钢项目在2017年7月后逐渐的投产、达产影响,2018年印尼镍铁进口到国内数量大概率下将(见图4),但考虑印尼已建成和在建镍铁产能巨大(见表2),特别是考虑德龙印尼镍铁投产进度2018年有望加快,且将先于其印尼不锈钢项目投产,因此预计印尼镍铁仍将有效补充国内镍铁缺口,总体上对镍价偏空。

图4:2014年以来中国从印尼进口的镍铁季节性图表(单位:吨)

资料来源:海关总署、中粮期货工业品部

表2:印尼现有中国镍铁厂家产量(单位:万吨)

资料来源:Antaike,INSG

硫酸镍:基数小、增速快,对镍价利多,但由于基数小导致其对2018年镍价影响仍属于“边际贡献”因素

2017年下半年,随着新能源概念炒作升温,硫酸镍成为镍产业链新的焦点,业内外人士开始高度关注硫酸镍未来发展动向,相关资料显示,硫酸镍主要用途是镍钴锰三元锂电池行业,用于制备镍钴锰三元前驱体,并且含镍的高低决定电池材料能量的多少,大有前景;硫酸镍主要分为电镀级硫酸镍(镍22.2%,钴0.05%max)和电池级硫酸镍(镍22.2%,钴0.4%),即主要以钴元素含量做划分,其中镍含量为22.2%。

据不完全统计,2017年国内硫酸镍的产能月35万吨以上,2018年预计将增加到45万吨(见表3)。据安泰科数据,2017年中国硫酸镍产量为30万吨,同比增长50%(见图5);按硫酸镍产量及2018年新增产能测算,2017年我国硫酸镍消耗镍6.66万金属吨,占全球镍消费总量200万金属左右吨比例仅约3-4%,此外,今年硫酸镍同比增长高达50%,根据2018年硫酸镍新增产能约10万吨左右估算,2018硫酸镍产量同比增长约33%左右。

综合分析看,硫酸镍环节当前呈现出基数小、增速快的运行特征,对镍价利多,但由于基数小导致其对2018年镍价影响仍属于“边际贡献”因素。

表3:中国硫酸镍产能统计一览表(单位:吨)

资料来源:硫酸镍

图5:2010年以来中国硫酸镍产量统计(单位:千吨)

资料来源:安泰科

不锈钢:2018年不锈钢产量增速将快于今年,总体上对镍价利多,青山印尼等低成本新竞争者的加入可能引发不锈钢行业价格战,并最终导致不锈钢企业对镍采购价格的打压

不锈钢由于其体量大,2018年仍将是影响镍需求的“中流砥柱”,从需求端对镍价走势将起到关键作用。据不锈钢分会预计,2017年我国不锈钢粗钢产量将达2600万吨,同比将增加3.5%:其中,300系1420万吨,同比增长10.4%;400系510万吨,同比增长5.1%;200系660万吨,同比降低9.8%,预计全球不锈钢粗钢产量将达5000万吨,中国将占全球总产量的52%,仍是全球最大的生产国。

从增速方面看,2017年中国及全球不锈钢产量同比增速较2016年明显下滑(据ISSF数据,2016年,中国不锈钢产量同比增长15.7%,全球不锈钢产量同比增长10.2%)。据中国联合ca88亚洲城娱乐网统计,预计2018年全球不锈钢产量将保持增长,幅扩大至4%左右,其中中国2018年新增不锈钢产能约400万吨(不含青山印尼,具体见表4),同比增长约11%。

综合分析看,2018年不锈钢产量增速将快于今年,总体上对镍价利多,但要注意随着不锈钢新增供应增加,特别青山印尼低成本的不锈钢新增供应影响,预计2018年不锈钢行业竞争将更加激烈和残酷,低成本的不锈钢可能引发不锈钢行业价格战,并最终导致不锈钢企业对镍采购价格的打压。

表4:中国2018年新增不锈钢产能情况(单位:万吨)

资料来源:中联钢

新能源电池:从中长期看,新能源电池会从大方向改变电解镍供需格局,镍价长线走牛有一定的可能,但同时要关注新能源电池技术革新和补贴政策变化等问题

随着新能源汽车的快速发展,新能源电池用镍也迅速被镍产业链关注,尽管从新能源电池主要用镍——硫酸镍看,当前硫酸镍的基数小、增速快尚不足以对镍市价格产生决定性影响,但从中长期看,新能源电池会从大方向改变电解镍供需格局,这个从长期发展趋势上看是确定的,对比看,新能源汽车用镍需求有点类似于2006年左右不锈钢行业用镍铁替代镍板的技术进步,都属于技术进步带了的镍金属供需格局的改变。

具体来说,长期看,随着新能源汽车的增加,其用镍需求增加也是确定的,但新能源汽车用镍目前仍处于“基数小、增速快”成长阶段;据资料显示,以知名度最高的特斯拉纯电动汽车为例,每台特斯拉对应消耗330.66公斤电池级硫酸镍,按硫酸镍含镍22.2%计算约消耗镍73公斤,而镍第一消费大户不锈钢主要用镍钢种300系来说,1吨不锈钢约消耗80公斤左右镍,可以看出二者在镍单位消耗量上相差不大。

但目前基数方面二者相差较大,以我国为例,有机构预计今年电动汽车产能117万辆,而2016年电动汽车销量在50万辆左右;今年我国不锈钢粗钢产量预计为2600万吨,其中Cr-Ni钢(300系)约1420万吨,同比增长10.4%;从以上数据可以看出,在镍消费方面,总量上目前不锈钢用镍仍处于绝对统治地位,增速上新能源汽车“遥遥领先”。

从新能源电池带动的新增用镍需求角度看,镍价长线走牛有一定的可能,因为从商品价格牛市的历史规律看,无数案例证明,每一轮牛市往往是由需求驱动的,特别是技术革新往往会导致大牛市的出现,现在看新能源电池在需求方面具备的这方面的潜力;不过需要提醒的是在新能源电池带动用镍需求增加的同时,也要注意镍供应方面的技术革新和突破,比如红土镍矿或回收镍金属生产硫酸镍,或者其它材料替代新能源电池中的硫酸镍,以及新能源电池各国补贴政策的变化等。

2、2018年镍市展望

IMF于2017年10月份发布的最新《世界经济展望》报告显示(见表5),2018年全球经济有望持续稳步增长,且增速将较2017年有所加快。国内方面,十九大及中央经济工作会议均明确提出,我国经济发展也进入了新时代,基本特征就是我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,因此随着国内经济增长由“重速度”向“重质量”转变,2018年经济增速可能低于2017年,但同时考虑十九大及中央经济工作会议已明确要求,稳中求进工作总基调是治国理政的重要原则,要长期坚持。

且强调积极的财政政策取向不变,稳健的货币政策要保持中性,加之2018年是贯彻党的十九大精神的开局之年,是改革开放40周年,综合分析看,2018年,尽管国内经济增速可能较2017年略有下降,但整体上仍有望保持平稳运行。

表5:IMF于2017年10月份发布的最新《世界经济展望》各国GDP增速一览表(单位:%)

资料来源:IMF

2018年,在全球及中国经济有望持续稳步增长的大背景下,综合考虑影响2018年镍市关键因素的评级偏利多(见表6),并参考INSG等镍行业权威机构预计2018年全球镍市仍将延续2016年以来的“供不应求”短缺格局(见图6),综合分析,预计2018年镍均价重心将较2017年均价(截止12月29日,LME镍电子盘3月收盘价均价为10470.5美元/吨)上移。

表6:2018年镍市关键因素的评级简表

资料来源:中粮期货工业品整理

图6:2008年以来全球镍供需平衡走势图(单位:千吨)

资料来源:INSG

三、总结

2018年,从供需平衡表及镍产业链环节主要影响因素看,镍价重心上移比较确定;但由于“妖镍”历来有波动大的运行特征,加之随着新能源电池市场关注度不断升温,镍市供需“新矛盾”显现,因此在关注传统影响因素镍铁、不锈钢等产业链环节变化的同时,硫酸镍、新能源电池等等产业链变化情况也需要高度重视,如德龙印尼镍铁投产进度、鑫海-宝钢不锈钢项目进展、硫酸镍生产技术及成本变化、新能源电池技术和政策变化、镍铁与电解镍价格的分化、镍产业链结构性或阶段性的供需错配……

鉴于“妖镍”历来以波动大著称,建议镍市投资者高度关注镍产业链出现的供需“新矛盾”,以及各环节发生的新变化。特别是受2018年LME有望推出硫酸镍期货和上期所将推出不锈钢期货等新品种上市的影响,预计2018年镍有望成为商品市场的明星品种,但“魔鬼总在细节中”!

(关键字:镍 市场 供需)

(责任编辑:01175)
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